รายงานความคืบหน้าบริษัทสิงคโปร์ กองทรัสต์ ARA US Hospitality

Singapore Company Update

ARA US Hospitality Trust

DBS ได้รับการสนับสนุนโดย Research Talent Development Grant Scheme โดยมีเป้าหมายที่จะเตรียมผู้มีความสามารถด้านงานวิจัยเพื่อขยายความครอบคลุมในการวิจัยไปยังบริษัทขนาดเล็กถึงกลางใน SGX

BUY

ราคาสุดท้าย (29 ก.ค. 2565): US US$ 0.475(STI : 3211.56 )

ราคาเป้าหมายระยะ 12 เดือน: US$0.70 (เพิ่มขึ้น 44%)

What’s New

• การท่องเที่ยวฤดูร้อนบ่งบอกสัญญานที่ดี
• ARAHT ได้รับการเผยแพร่ในรัฐที่ได้รับวัคซีนแล้ว โดยมี 42% เปิดเผยสู่ภาคส่วนเกี่ยวกับความบันเทิงและสนามบิน คาดได้รับความต้องการที่มากขึ้น
• ผลกำไรคาดการณ์ในไตรมาสถัดไป; การประเมินมูลค่ากลางปีอาจบรรเทาความรุนแรงบนการเตรียมพร้อมได้
• ยังคงยืนยันการเข้าซื้อ (BUY) ด้วยราคาเป้าหมายที่ US$0.70

แหล่งที่มาของข้อมูลในหน้านี้: บริษัท, DBS Bank, Bloomberg Finance L.P.

วันหยุดฤดูร้อนมหัศจรรย์

บทความวิจัยการลงทุน

ยืนยันการเข้าซื้อ (BUY) ด้วยราคาเป้าหมายที่  US$0.70 และข้อมูลในกลุ่มอุตสาหกรรมล่าสุดแสดงให้เห็นถึงการฟื้นฟูของภาระใน front-ended เนื่องจากผลกระทบของวันหยุดยาวฤดูร้อนนี้ โดยโรงแรมของสหรัฐในพอร์ตของ ARAHT ยังคงมีสมดุลดีที่สุดในหมู่ S-REITs ในการเกาะแนวโน้มขาขึ้นนี้ ประกอบกับทิศทางการเปลี่ยนแปลงของกำไรกำลังจะถูกเปิดเผยในไตรมาสที่จะถึงเช่นกัน ทั้งหมดนี้เป็นผลกระทบจากการปรับตัวขึ้นของรายได้เฉลี่ยต่อห้องที่มีทั้งหมดในแต่ละช่วงเวลา (RevPAR) ซึ่งนักวิจัยคิดว่าจะส่งผลขับเคลื่อนให้ราคาหุ้นสูงขึ้น

ARAHT พร้อมที่จะปรับตัวขึ้นจากภาพรวมฤดูร้อนที่ดีควบคู่ไปกับการคุ้มทุนดำเนินการระดับกลุ่ม

การติดตามโรงแรมในสหรัฐรายอาทิตย์ของ STR รายงานอัตราการเข้าพักที่ 70% แม้สถานการณ์โรคระบาดยังรุนแรง และ แสดงให้เห็นอัตราการเข้าพักรายวันกลับสู่ระดับปกติแล้ว โดยขณะนี้อำนาจในการตั้งราคาได้กลับมาอยู่ในมือของผู้ให้บริการแล้ว c.95% ของโรงแรมทั้งหมดจึงอยู่ที่จุดคุ้มทุนเป็นอย่างน้อยและยังเหลืออีกสามไตรมาสสำหรับทำกำไร

ในด้านของพอร์ต select-service hotels ของ ARAHT ยังดำเนินการได้ดีในรัฐที่ได้รับวัคซีนเรียบร้อยแล้วและพร้อมที่จะจับความต้องการต่างๆไม่ว่าจะเป็น leisure demand (22%), airport demand (20%), และ corporate demand (36%)

โมเดลลีนของกลุ่ม Select service ก่อให้เกิดกำไร

กลุ่มโรงแรมขนาดกลางที่มีสิ่งอำนวยความสะดวกจำกัด (select service hotels) ได้รับการพิสูจน์ว่ามีประสิทธิภาพและการทำกำไรได้มากกว่า (GOP ที่ 51.6% เทียบกับ 39.3% ของ โรงแรมที่มีการบริการเต็มรูปแบบ(full-service branded hotels)) โดยกลุ่มโรงแรมขนาดกลางของ ARAHT ได้รับการพิสูจน์ว่ามีความลีนด้านการเงินมากกว่าและมีศักยภาพในการทำยอดในฤดูร้อนนี้และผันเป็นกำไรสุทธิได้

การประเมินมูลค่า:

จากการคาดการณ์ในการประเมินรอบ FY23 ราคาเป้าหมายยังคงอยู่ที่ US$0.70 และ มีการปรับอัตราผลตอบแทนปราศจากความเสี่ยง (Risk-free Rate) สำหรับ ARAHT ที่ 3%  เพื่อให้สอดคล้องกับการปรับตัวในอุตสาหกรรม S-REIT

ค่า WACC ที่ 7.62% และ อัตราการเติบโตของธุรกิจ (Terminal Growth Rate) ที่ 2.25% ยังคงไม่มีการเปลี่ยนแปลง

จุดแตกต่าง:

ผู้วิเคราะห์มีมุมมองที่ดีต่อทิศทางการฟื้นตัวของ ARAHT และคาดว่าการเติบโตของ RevPAR ในหลักสองถึงสามปีนี้สามารถขับเคลื่อน DPU และ การปรับราคาหุ้นเพื่อสะท้อนภาวะเศรษฐกิจ (Normalisation Period) ในระยะเวลาสี่ปีได้

ความเสี่ยงสำคัญในมุมมองผู้วิเคราะห์:

ความต้องการท่องเที่ยวในฤดูร้อนน้อยกว่าที่คาดการณ์ไว้

เตรียมพร้อมสำหรับหน้าหยุดยาวที่จะมาถึง

จากผลลัพธ์ 1Q22 ฝ่ายจัดการแสดงยอดจองล่วงหน้าสำหรับ 2Q22 ที่แข็งแรงมากกว่าช่วงก่อนโควิด โดยถ้าใช้ Hyatt Hotels เป็นเกณฑ์ RevPAR ในเดือนเมษายนสำหรับพื้นที่แถบอเมริกาจะมากกว่าช่วงก่อนโควิดถึง 3% เลยทีเดียว ในขณะเดียวกัน RevPAR ของกลุ่มโรงแรมทั้งหมด (System-wide RevPAR) ในเดือนพฤษภาคม 2022 ที่ c.US$127 นั้นยังสูงที่สุดตั้งแต่พฤศจิกายน 2019 อีกด้วย ดังนั้นหากมองไปข้างหน้า การกลับตัวของความต้องการท่องเที่ยวอาจจะเกิดขึ้นเร็วกว่าที่คาดไว้ตอนต้น

กระแสการท่องเที่ยวแบบ Bleisure อาจส่งผลให้การท่องเที่ยวฤดูร้อนเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว

Bleisure travel ซึ่งเป็นการท่องเที่ยวที่ผสมระหว่างการท่องเที่ยวเชิงธุรกิจและเชิงพักผ่อนหย่อนใจนั้นกำลังเป็นที่นิยม จากการที่แผนท่องเที่ยวส่วนใหญ่เกิดความล่าช้าหรือถูกยกเลิกเนื่องจาก สถานการณ์โรคระบาด นักท่องเที่ยวในยุคที่การทำงานผสมปนเปกับการท่องเที่ยว จึงใช้โอกาสนี้ในการต่อเวลาทริปของตนเพื่อพักผ่อน ซึ่งในบริบทนี้ผู้วิเคราะห์เชื่อว่าความต้องการท่องเที่ยวอาจถูกกระตุ้นโดย bleisure demand เพิ่มเติมจาก leisure demand เพียงอย่างเดียว

การปรับขึ้นราคาห้องพักเป็นการป้องกันการสูญเสียจากเงินเฟ้อที่ดี

ด้วยยอดความต้องการท่องเที่ยวมีทิศทางที่ดีกว่าที่คาดไว้ ผู้วิเคราะห์เห็นความเป็นไปได้สำหรับ ARAHT ที่จะเพิ่มราคาห้องพักขึ้น ซึ่งหากสมมุติว่าโดยปกติห้องแบบ select-service จะสามารถเข้าถึงได้ง่ายกว่า โรงแรมที่เป็น full-service  การเปลี่ยนแปลงในราคาห้องพักเหล่านั้นอาจใกล้เคียงกับลักษณะการปรับขึ้นของราคาที่เกิดขึ้นระหว่าง กลุ่มที่พักระดับกลางถึงกลางค่อนสูง และ กลุ่มโรงแรมหรูหรา (Luxury-tier Full-service) ได้ ผู้วิเคราะห์ยังชอบความเป็นจริงที่ว่าการปรับราคาห้องพักนั้นควรมีการเปลี่ยนแปลงอยู่เสมอ (Dynamic) เพื่อลดความสูญเสียจากภาวะเงินเฟ้อในปัจจุบันอีกด้วย

ที่มา: บริษัท และ DBS Bank

การฟื้นตัวของ RevPAR ส่งผลขับเคลื่อนการปรับราคาหุ้นใหม่

ผู้วิเคราะห์เชื่อว่าจะเห็นการปรับตัวขึ้นของ RevPAR ใน ARAHT เนื่องจาก

1. ผู้วิเคราะห์มองแนวโน้มความต้องการท่องเที่ยวไปในเชิงบวก
2. ความต้องการจ่ายที่เพิ่มขึ้นจากแรงกดดันที่เกิดจากเงินเฟ้อ

จากการศึกษาของ Skyscanner นักท่องเที่ยวมีความเต็มใจที่จะลงทุนบนค่าที่พักถึงแม้จะอยู่ท่ามกลางค่าครองชีพที่สูงก็ตาม

ซึ่งนักวิเคราะห์คิดว่ามีสองเหตุผลสำหรับเหตุการณ์นี้คือ 1) มีเงินเก็บค่อนข้างเยอะจากการไม่ได้ท่องเที่ยวในระยะสองปีที่ผ่านมา 2) ความต้องการที่ถูกยับยั้งไว้มีปริมาณมหาศาล ดังนั้น ผู้วิเคราะห์จึงคาดหวังที่จะเห็น RevPAR ที่สูงขึ้นใน 2Q22 และ3Q22 ถึงแม้ในปัจจุบันจะยังไม่แสดงให้เห็นก็ตาม

ที่มา: บริษัท และ DBS Bank

* ไตรมาสที่ 2 ปี 2019 แสดงข้อมูลตั้งแต่วันจดทะเบียน (9 พฤษภาคม 2019) ถึง 30 มิถุนายน 2019

การลดหนี้สินอาจเป็นความจำเป็นเร่งด่วน

มูลค่าพอร์ตของ ARAHT เพิ่มขึ้นถึง 5.2% YoY ไปที่ US$722.6m ในปลาย FY21 แต่ยังคงน้อยกว่า FY19 บนพื้นฐานเดียวกัน ในขณะเดียวกันการคาดการณ์ยังคงชี้ว่าจะกลับมาฟื้นตัวเต็มที่ใน FY24 โดยผู้วิเคราะห์คาดว่า FY22F ของ ARAHT พร้อมที่จะปรับตัวลงจาก 42.2% เป็น 41.6% ซึ่งควรเป็นจำนวนสำหรับหยุดการลงทุนชั่วคราว (Divestment Proceed) เพื่อนำไปชำระหนี้สิน นี่อาจเป็นการบรรเทาหนึ่งในความกังวลสำคัญของตลาดสำหรับ ARAHT  ในสภาวะ hawkish ของอัตราดอกเบี้ยในปัจจุบัน และ ในการพัฒนา อัตราส่วนวัดภาระหนี้สิน (Leverage Ratio) ที่ 44.3% เมื่อสิ้น FY21

สภาวะขาขึ้นในทั้ง Top line และ Bottom line ตอกย้ำคำสั่งซื้อ โดยมีเป้าราคาที่ US$0.70

ผู้วิเคราะห์ยังคงย้ำและยืนยันในคำสั่งซื้อ ARAHT จากการรักษาระดับการฟื้นตัวและคาดว่า RevPAR จะกลับมาฟื้นตัวเต็มในปี 2024 เท่านั้น โดยจากข้อมูลกลุ่มการท่องเที่ยวและโรงแรมที่แสดงทิศทางขาขึ้นอย่างเป็นหนึ่งเดียว ผู้วิเคราะห์คิดว่า 2Q22 จะเป็นไตรมาสที่ ARAHT ทำผลประกอบการได้แข็งแรงที่สุดตั้งแต่เดือนที่เริ่มมีการระบาดของโรคและทำยอดใหม่ใน YoY ปีนี้

รูปแบบการดำเนินการของกลุ่ม select service ของ ARAHT มีส่วนช่วยในการลดความกดดันในต้นทุน จาก ค่าแรงและค่าน้ำค่าไฟที่สูงขึ้น ในขณะที่โมเมนตัมขาขึ้นบน RevPAR ยังคงเกิดจากการเข้าพักในโรงแรมกลุ่ม higher end

ผู้วิเคราะห์ได้ตั้งค่า risk-free rate สำหรับ ARAHT เป็น  3.0% เพื่อให้สอดคล้องกับการปรับตัวในอุตสาหกรรม S-REIT

FY22/23 DPU คาดไว้ที่ US 4.7/6.1scts ซึ่งแสดงถึงผลตอบแทนในอนาคตที่ 9.6% และ 12.4% ในราคาปิดตามลำดับ

โดย เป้าราคายังคงไม่เปลี่ยนแปลงที่ US$0.70 จากที่ผู้วิเคราะห์ได้ประเมินมูลค่าไว้ใน FY23

ความเป็นมาของบริษัท

ARA US Hospitality Trust (AUHT) เป็นตราสารกึ่งหนี้กึ่งทุน ที่จดทะเบียนใน สิงคโปร์ ประกอบไปด้วย ARA US Hospitality Property Trust (ARA H-REIT) และ ARA US Hospitality Management Trust (ARA H-BT) ซึ่ง AUHT เป็น trust แรกที่โฟกัสใน US upscale select-service hospitality trust เพื่อที่จะได้ลงทะเบียนในตลาดสิงคโปร์และเอเชีย

คำแนะนำจาก DBS Bank มีพื้นฐานมาจาก ผลตอบแทนสุทธิ (Absolute Total Return)* Rating System ดังต่อไปนี้:

STRONG BUY (ผลตอบแทน 3 เดือนถัดไป >20% โดยสามารถบอกสาเหตุของการปรับราคาได้ภายในระยะเวลาที่กำหนด)

BUY (ผลตอบแทน 12 เดือนถัดไป >15% สำหรับ หุ้นขนาดเล็กและ >10% สำหรับหุ้นขนาดใหญ่)

HOLD (ผลตอบแทน 12 เดือนถัดไป -10% ถึง +15% สำหรับหุ้นขนาดเล็กและ -10% ถึง +10% สำหรับหุ้นขนาดใหญ่)

FULLY VALUED (ผลตอบแทนเป็นลบเช่น >-10% ตลอด12 เดือนถัดไป)

SELL (ผลตอบแทนเป็นลบ > -20% ตลอด 3 เดือนถัดไป, โดยสามารถบอกสาเหตุของการปรับราคาได้ภายในระยะเวลาที่กำหนด)

*ราคาหุ้นที่เพิ่มขึ้น + เงินปันผล

วันที่ทำรายการเสร็จสิ้น: 14 มิถุนายน 2022 07:00:58 (SGT)

วันที่เผยแพร่: 14 มิถุนายน 2022 07:33:12 (SGT)

ที่มาของแผนภูมิและตารางทั้งหมดมาจาก DBS Bank หรือตามที่ระบุไว้

ข้อปฎิเสธความรับผิดชอบทั่วไป

การรายงานนี้ได้ถูกตระเตรียมโดย DBS Bank Ltd.

การรายงานฉบับนี้ทำขึ้นเพื่อลูกค้าของ DBS Bank Ltd., DBS Vickers Securities (Singapore) Pte Ltd, DBS HK, DBS Vickers (Hong Kong) Limited (“DBSV HK”), DBSVI, DBSVTH, DBS Vickers Securities (USA) Inc (“DBSV USA”), DBS Bank Ltd (London Branch) (“DBS UK”) รวมถึงบริษัทที่เกี่ยวข้อง, เชื่อมโยง, บริษัทในเครือ เท่านั้น และ ไม่มีส่วนใดของเอกสารนี้ที่ (i) ถูกคัดลอก, ถ่ายเอกสาร หรือ ทำสำเนา ในทุกรูปแบบและความหมาย หรือ (ii) นำไปเผยแพร่โดยไม่มีความยินยอมจาก DBS Bank Ltd.

การอ้างอิงถึงงานวิจัยใดๆในการรายงานนี้มีพื้นฐานจากข่าวสารที่ได้รับมาจากแหล่งที่มาที่มีความน่าเชื่อถือ ผู้วิเคราะห์(ในที่นี้หมายถึง DBS Bank Ltd., บริษัทที่เกี่ยวข้อง, เชื่อมโยง และ บริษัทในเครือ รวมถึง กรรมการบริษัท, พนักงาน, ลูกจ้าง และ เจ้าหน้าที่ ซึ่งกล่าวโดยรวมคือ “DBS Group”) จะไม่มีการสอบทานธุรกิจของบริษัทใดๆ, ยืนยันความถูกต้องของข่าวสารหรือแหล่งที่มาหรือปัจจัยอื่นๆ ซึ่งผู้วิเคราะห์พิจารณาว่ามีความเกี่ยวข้องหรือเหมาะสมสำหรับการเตรียมงานวิจัยเหล่านั้น เพราะฉะนั้น ผู้วิเคราะห์จะไม่แสดงทัศนคติ หรือ รับประกัน ความแม่นยำ, ความสมบูรณ์ หรือ ความถูกต้อง ของงานวิจัยที่ถูกอ้างอิงในรายงานฉบับนี้ ความคิดเห็นต่างๆสามารถเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่มีการแจ้งล่วงหน้า งานวิจัยฉบับนี้ได้ถูกเตรียมขึ้นอย่างอิสระ คำแนะนำใดๆในเอกสารฉบับนี้ไม่ได้คำนึงถึง จุดประสงค์ในการลงทุนใดๆอย่างเฉพาะเจาะจง, สถานการณ์ทางการเงิน และ ความต้องการใดๆจากผู้รับสารโดยเฉพาะ

เอกสารฉบับนี้มีขึ้นเพื่อเป็นข่าวสารแก่ผู้รับสารเท่านั้นและไม่ได้มีไว้เพื่อใช้แทนวิจารณญานของผู้รับสาร ผู้ซึ่งควรได้รับอิสระตามกฎหมายหรือคำแนะนำด้านการเงินอื่นๆ

The DBS Group จะไม่มีภาระรับผิดชอบต่อการสูญเสียใดๆก็ตามไม่ว่าจะเป็น ทางตรง หรือทางอ้อม (รวมถึงการเรียกร้องเนื่องจากการสูญเสียกำไร) หรือเป็นผลพวงจากการพึ่งพาเอกสารฉบับนี้ และ/หรือ การสื่อสารที่เกี่ยวข้องกับเอกสารฉบับนี้

เอกสารฉบับนี้ไม่ควรถูกตีความเป็นการเสนอแนะหรือชักชวนเพื่อซื้อขายหลักทรัพย์ใดๆ

The DBS Group รวมถึงบริษัทในเครือ และ/หรือ บุคคลที่เกี่ยวข้อง อาจมีความสนใจต่อหลักทรัพย์ในเอกสารฉบับนี้บ้างเป็นครั้งคราว

The DBS Group อาจมีคำสั่งซื้อขายเกี่ยวกับหลักทรัพย์ที่ระบุในเอกสารนี้ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อธุรกรรมในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึงในเอกสารฉบับนี้ และ อาจดำเนินการ หรือ มุ่งดำเนินการซื้อขาย, ระดมเงินทุนเพื่อซื้อขาย และ งานบริการธนาคารอื่นๆสำหรับบริษัทเหล่านี้ด้วย

จะไม่มีการรับประกันว่าผลลัพธ์ของ การประเมินมูลค่า, ความคิดเห็น, การประมาณ, คาดการณ์, จัดลำดับ หรือ การประเมินความเสี่ยงใดๆ ซึ่งใช้ประกอบการตัดสินใจ ณ วันที่เอกสารถูกเผยแพร่ จะถูกต้องแน่นอนเสมอไปในอนาคต

ข่าวสารในเอกสารฉบับนี้สามารถเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่มีการแจ้งล่วงหน้า จะไม่มีการรับรองในความแม่นยำของข่าวสารที่ซึ่งอาจไม่สมบูรณ์หรือถูกย่อสรุปลงหรืออาจไม่ได้ประกอบจากข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับบริษัทเหล่านั้น (ที่ถูกอ้างถึงในเอกสารฉบับนี้)อย่างครบถ้วน และ the DBS Group ไม่ได้มีข้อผูกมัดเกี่ยวกับการรายงานความคืบหน้าของข่าวสารในรายงานฉบับนี้

การเผยแพร่เอกสารฉบับนี้ไม่ได้ผ่านการตรวจสอบหรืออนุญาติโดยหน่วยงานที่กำกับดูแลใดๆในสิงคโปร์ ฮ่องกง หรือที่อื่นๆและไม่มีแผนกำหนดการหรือความถี่ในการรายงานความคืบหน้าของการเผยแพร่งานวิจัยนี้แก่ผู้ออกหลักทรัพย์ที่เกี่ยวข้องใดๆ

การประเมินมูลค่า, ความคิดเห็น, การประมาณ, คาดการณ์, จัดลำดับ หรือ การประเมินความเสี่ยง ที่ถูกอธิบายในรายงานฉบับนี้มีพื้นฐานมาจาก ตัวเลขคาดการณ์, สมมุติฐาน และขึ้นอยู่กับความไม่แน่นอนอย่างมีนัยสำคัญ โดยสามารถคาดได้ว่า หนึ่งหรือมากกว่าการประมาณที่ การประเมินมูลค่า, ความคิดเห็น, การประมาณ, คาดการณ์, จัดลำดับ หรือ การประเมินความเสี่ยงนั้น ยึดเป็นพื้นฐาน อาจจะไม่ได้เป็นความจริงในอนาคต หรือ อาจจะแตกต่างกับผลลัพธ์จริงอย่างมีนัยสำคัญ ดังนั้น การผนวก การประเมินมูลค่า, ความคิดเห็น, การประมาณ, คาดการณ์, จัดลำดับ หรือ การประเมินความเสี่ยง เข้าในเอกสารฉบับนี้ไม่ได้เป็นการพึ่งพาหรือแสดงฐานะตัวแทน และ/หรือ รับประกัน โดย the DBS Group (และ/หรือ บุคคลใดๆที่เกี่ยวข้องกับตัวตนที่ได้กล่าวไปก่อนหน้า) ว่า

(a) การประเมินมูลค่า, ความคิดเห็น, การประมาณ, คาดการณ์, จัดลำดับ, การประเมินความเสี่ยง หรือ สมมุติฐาน จะประสบผลสำเร็จ และ

(b) การรับประกันว่าผลลัพธ์หรือเหตุการณ์ในอนาคตจะสอดคล้องกับ การประเมินมูลค่า, ความคิดเห็น, การประมาณ, คาดการณ์, จัดลำดับ, การประเมินความเสี่ยง ที่ถูกระบุไว้ในที่นี้

กรุณาติดต่อผู้วิเคราะห์เบื้องต้นสำหรับวิธีการประเมินมูลค่าและตั้งสมมุติฐานเกี่ยวกับบริษัทที่ได้กล่าวถึงหรือราคาเป้าหมาย

สมมุติฐานใดๆในรายงานฉบับนี้ที่กล่าวถึงสินค้าโภคภัณฑ์ มีจุดประสงค์เพื่อการคาดการณ์สำหรับบริษัทที่ได้กล่าวถึงในที่นี้เท่านั้น ไม่ได้ตีความในเชิงของการแนะนำการซื้อขายในสินค้ากายภาพหรือสัญญาซื้อขายฟิวเจอร์เกี่ยวกับสินค้าเหล่านั้น

DBSVUSA หรือ สถาบันการเงินและนายหน้าผู้ค้าหลักทรัพย์ที่จดทะเบียนในสหรัฐอเมริกา จะไม่มีการระดมเงินทุนเพื่อซื้อขายหรือแผนกวิจัยเป็นของตนเอง และไม่มีส่วนร่วมในเสนอขายหลักทรัพย์ในฐานะผู้จัดการหรือผู้จัดการร่วมหรือเกี่ยวข้องในธุรกรรมการระดมเงินทุนอื่นๆในสิบสองเดือนที่ผ่านมา และ ไม่มีส่วนร่วมในการสร้างสภาพคล่องให้ตลาด

การรับรองนักวิเคราะห์

นักวิเคราะห์มีความรับผิดชอบเบื้องต้นสำหรับเนื้อหาในรายงานการวิจัยฉบับนี้ ในบางส่วนหรือทั้งหมด และรับรองว่ามุมมองเกี่ยวกับบริษัทและหลักทรัพย์ของบริษัทเหล่านั้นได้สะท้อนถึงมุมมองของบุคคลเหล่านั้นอย่างแม่นยำ นักวิเคราะห์ยังรับรองว่าจะไม่มีส่วนใดของค่าทดแทนสำหรับนักวิเคราะห์ที่จะเกี่ยวข้องกับคำแนะนำใดหรือการแสดงมุมมองอย่างเฉพาะเจาะจง ไม่ว่าจะเป็น ในอดีต, ปัจจุบัน, อนาคต หรือ ทางตรงและทางอ้อม ก็ตาม

นักวิเคราะห์ผู้มีความรับผิดชอบเบื้องต้นสำหรับเนื้อหาในรายงานการวิจัยฉบับนี้ ในบางส่วนหรือทั้งหมด รับรองว่าพวกเขาและผู้เกี่ยวข้อง (1) ไม่ได้เป็นเจ้าหน้าที่ของ ผู้ออกหรือเสนอขายหลักทรัพย์เดิมหรือผู้ลงทะเบียนใหม่ (ซึ่งรวมไปถึงกรณีของทรัสต์เพื่อการลงทุนในอสังหาริมทรัพย์,  เจ้าหน้าที่ของบริษัทที่จัดการทรัสต์เพื่อการลงทุนในอสังหาริมทรัพย์และตัวตนในกรณีอื่นๆ, เจ้าหน้าที่หรือตำแหน่งที่เท่าเทียบกับคู่ค้าของผู้รับผิดชอบในการจัดการผู้ออกหรือเสนอขายหลักทรัพย์เดิมหรือผู้ลงทะเบียนใหม่) และนักวิเคราะห์ผู้มีความรับผิดชอบเบื้องต้นสำหรับเนื้อหาในรายงานการวิจัยฉบับนี้และผู้เกี่ยวข้องไม่มีผลประโยชน์ทางการเงิน(2) ที่เกี่ยวข้องกับ ผู้ออกหรือเสนอขายหลักทรัพย์เดิมหรือผู้ลงทะเบียนใหม่ ที่ผู้วิเคราะห์ได้ทำการพิจารณาในเอกสารนี้

DBS Group มีกระบวนการเพื่อกำจัด, หลีกเลี่ยงและจัดการความขัดแย้งทางผลประโยชน์ซึ่งอาจเกิดขึ้นจากผลิตผลของรายงานการวิจัยฉบับนี้ นักวิเคราะห์ผู้มีความรับผิดชอบในรายงานฉบับนี้ ได้ดำเนินการเป็นส่วนหนึ่งของ กลุ่มที่เป็นอิสระและแยกออกจาก ฝ่ายระดมเงินทุนของ the DBS Group และ กระบวนการต่างๆที่รับรองความปลอดภัยของข่าวสารที่ถือโดย งานวิจัยหรือฝ่ายระดมเงินทุน ว่าจะถูกนำไปใช้อย่างเหมาะสม และนอกจากนี้จะไม่มีความเชื่อมโยงโดยตรงระหว่างค่าตอบแทนของ the DBS Group กับฝ่ายระดมเงินทุนใดอย่างเจาะจงของ the DBS Group

กฎระเบียบการเปิดเผยข้อมูล/โดยเฉพาะของบริษัท

1. DBS Bank Ltd, DBS HK, DBS Vickers Securities (Singapore) Pte Ltd (”DBSVS”) หรือ บริษัทย่อย และ/หรือ บริษัทในเครืออื่นๆ ที่ครอบครองคำสั่งซื้อขายใน ARA US Hospitality Trust ซึ่งถูกแนะนำในรายงานฉบับนี้ เมื่อวันที่ 31 พฤษภาคม 2022
2. DBS Bank Ltd, DBS HK, DBSVS, หรือ บริษัทย่อย และ/หรือ บริษัทในเครืออื่นๆ ที่มีคำสั่งซื้อขายระยะยาวสุทธิ เกิน 5% ของมูลค่าหุ้นที่ออกแล้วใน ARA US Hospitality Trust ซึ่งถูกแนะนำในรายงานฉบับนี้ เมื่อวันที่ 31 พฤษภาคม 2022
3. DBS Bank Ltd, DBS HK, DBSVS, DBSVUSA หรือ บริษัทย่อย และ/หรือ บริษัทในเครืออื่นๆ ที่ได้ผลระโยชน์จากการครอบครองตราสารทุนใดโดยรวม 1% ของ ARA US Hospitality Trust ซึ่งถูกแนะนำในรายงานฉบับนี้ เมื่อวันที่ 31 พฤษภาคม 2022

ค่าตอบแทนสำหรับการบริการระดมเงินทุน

4.DBSVUSA จะไม่มีการระดมเงินทุนเพื่อซื้อขายหรือแผนกวิจัยเป็นของตนเอง และไม่มีส่วนร่วมในเสนอขาย         หลัก  ทรัพย์ในฐานะผู้จัดการหรือผู้จัดการร่วมหรือเกี่ยวข้องในธุรกรรมการระดมเงินทุนอื่นๆในสิบสองเดือนที่ผ่านมา  หากบุคคลอเมริกัน ผู้ใดมีความประสงค์รับข้อมูลเพิ่มเติม, รวมถึงการอธิบายเกี่ยวกับการเปิดเผยข้อมูลในข้อความปฎิเสธความรับผิดชอบนี้, หรือมีผลกับธุรกรรมในหลักทรัพย์ใดๆที่มีการถกเถียงในเอกสารนี้กรุณาติดต่อ DBSVUSA แต่เพียงผู้เดียว

1. ผู้เกี่ยวข้อง ในที่นี้หมายถึง (i) คู่สมรส, หรือ บุตรหลาน (ผู้สืบสันดาน หรือ รับอุปการะ) หรือลูกเลี้ยงของผู้วิเคราะห์; (ii) ผู้ดูแลจัดการทรัพย์สินหรือทรัสตีซึ่งมีผู้วิเคราะห์, คู่สมรส, บุตรหลาน (ผู้สืบสันดาน หรือ รับอุปการะ) หรือลูกเลี้ยงของผู้วิเคราะห์ เป็นผู้รับผลประโยชน์ หรือเป็นผู้มีอำนาจตัดสินใจ; หรือ (iii) บุคคลอื่นที่มีความคุ้นเคยหรือถูกบังคับเพื่อกระทำการตามทิศทางหรือคำแนะนำของผู้วิเคราะห์
2. ผลประโยชน์ทางการเงิน ในที่นี้หมายถึง ผลประโยชน์ที่รู้โดยทั่วไปในนาม ผลประโยชน์ทางการเงิน อย่างเช่น การลงทุนในหลักทรัพย์ในแง่ของ ผู้ออกหรือเสนอขายหลักทรัพย์เดิมหรือผู้ลงทะเบียนใหม่, หรือ ความช่วยเหลือทางการเงินที่ถูกจัดขึ้นระหว่าง ผู้ออกหรือเสนอขายหลักทรัพย์เดิมหรือผู้ลงทะเบียนใหม่ และ บริษัทหรือผู้วิเคราะห์

เงื่อนไขนี้ไม่รวมบริการสินเชื่อเพื่อการพาณิชย์ที่ดำเนินการอย่างหลีกเลี่ยง, หรือการลงทุนภายใต้โครงการจัดการลงทุนใดๆนอกเหนือจาก ผู้ออกหรือเสนอขายหลักทรัพย์เดิมหรือผู้ลงทะเบียนใหม่ โดยไม่คำนึงถึงความจริงที่ว่าโครงการจัดการลงทุน ได้ลงทุนในหลักทรัพย์ของผู้ออกหรือเสนอขายหลักทรัพย์เดิมหรือผู้ลงทะเบียนใหม่หรือไม่

การเปิดเผยคำแนะนำการลงทุนที่ถูกสร้างขึ้นก่อนหน้า:

6. DBS Bank Ltd, DBS Vickers Securities (Singapore) Pte Ltd (”DBSVS”), หรือ บริษัทย่อย และ/หรือ บริษัทในเครืออื่นๆ ที่อาจมีการเผยแพร่คำแนะนำการลงทุนในแง่ของหลักทรัพย์เดียวกัน/ หรือตราสารเดียวกันกับที่ได้ถูกแนะนำในรายงานการวิจัยฉบับนี้ในระยะสิบสองเดือนที่ผ่านมา กรุณาติดต่อผู้วิเคราะห์เบื้องต้นที่ถูกระบุไว้ในหน้าที่ 1 ของรายงานนี้เพื่อดูคำแนะนำการลงทุนที่ตีพิมพ์โดย DBS Bank Ltd, DBS Vickers Securities (Singapore) Pte Ltd (”DBSVS”) หรือ บริษัทย่อย และ/หรือ บริษัทในเครืออื่นๆในระยะสิบสองเดือนที่ผ่านมา

ข้อจำกัดในการเผยแพร่

ทั่วไป

รายงานฉบับนี้ไม่ได้ถูกกำกับหรือมีไว้สำหรับการเผยแพร่หรือใช้โดยบุคคลใดหรือตัวตนใดซึ่งเป็น ประชาชน, หรือ ผู้อยู่อาศัย หรือ อยู่ใน ท้องที่, รัฐ, ประเทศ หรือ ขอบเขตที่อำนาจกฎหมายสามารถควบคุมถึง ที่ซึ่งการเผยแพร่, ตีพิมพ์, เข้าถึง หรือ การใช้ เป็นการขัดต่อข้อกฎหมายหรือข้อบังคับ

ออสเตรเลีย

รายงานฉบับนี้ได้ถูกเผยแพร่ในออสเตรเลียโดย DBS Bank Ltd, DBS Vickers Securities (Singapore) Pte Ltd (“DBSVS”) หรือ DBSV HK โดย DBS Bank Ltd มีการถือใบอนุญาติการให้บริการทางการเงินของออสเตรเลีย เลขที่ 475946

โดย DBS Bank Ltd, DBSVS และ DBSV HK ได้รับการยกเว้นจากการเรียกร้องที่จะต้องมีใบอนุญาติการให้บริการทางการเงินของออสเตรเลีย ภายใต้ Corporation Act 2001 (“CA”) ในแง่ของ บริการทางการเงินแก่ผู้รับ

ทั้ง DBS และ DBSVS ได้ถูกกำกับควบคุมโดยองค์การเงินตราแห่งประเทศสิงคโปร์ ภายใต้กฎหมายของสิงคโปร์ และ DBSV HK ได้ถูกกำกับควบคุมโดย คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และสัญญาซื้อขายล่วงหน้า ภายใต้กฎหมายของฮ่องกง ซึ่งแตกต่างจากกฎหมายของออสเตรเลีย

การเผยแพร่ของรายงานฉบับนี้มีไว้สำหรับ “นักลงทุนรายใหญ่” ภายใต้ความหมายของ CA

ฮ่องกง

รายงานฉบับนี้ได้ถูกเตรียมโดยบุคคล(หรือมากกว่าหนึ่งคน) ผู้ซึ่งไม่ได้รับการอนุญาติจาก คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และสัญญาซื้อขายล่วงหน้าของฮ่องกง สำหรับการดำเนินกิจกรรมที่ถูกควบคุมอย่างการให้คำแนะนำด้านหลักทรัพย์ในฮ่องกง ตามที่ กฎหมายกับกับหลักทรัพย์และสัญญาซื้อขายล่วงหน้า ระบุไว้ (บทที่ 571 ของกฎหมายแห่งฮ่องกง)

การรายงานฉบับนี้ได้ถูกเผยแพร่ในฮ่องกงเนื่องมาจาก DBS Bank (Hong Kong) Limited (”DBS HK”) ซึ่งเป็นสถาบันที่ได้จดทะเบียนกับ คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และสัญญาซื้อขายล่วงหน้าของฮ่องกง สำหรับการดำเนินกิจกรรมที่ถูกควบคุมอย่างการให้คำแนะนำด้านหลักทรัพย์ในฮ่องกง ตามที่ กฎหมายกับกับหลักทรัพย์และสัญญาซื้อขายล่วงหน้า ระบุไว้ (บทที่ 571 ของกฎหมายแห่งฮ่องกง)

DBS Bank Ltd., สาขาฮ่องกงเป็นผู้จำกัดภาระหน้าที่นี้โดยรวมถึงบริษัทในสิงคโปร์ด้วย

หากมีข้อสงสัยใดในเอกสารนี้, กรุณาติดต่อ Dennis Lam (Reg No. AH8290) ที่ dbsvhk@dbs.com

อินโดนีเซีย

รายงานฉบับนี้ได้รับการเผยแพร่ในประเทศอินโดนีเซีย โดย PT DBS Vickers Sekuritas Indonesia

มาเลเซีย

รายงานฉบับนี้ได้รับการเผยแพร่ในประเทศมาเลเซีย โดย AllianceDBS Research Sdn Bhd (“ADBSR”) ซึ่งผู้ได้รับรายงานนี้จาก ADBSR ต้องติดต่อผู้ลงนามข้างท้าย ที่ 603-2604 3333 ในแง่ของปัญหาใดๆที่เกิดขึ้นจากรายงานนี้หรือเชื่อมต่อกับรายงานนี้ เพิ่มเติมจาก ข้อปฎิเสธความรับผิดชอบทั่วไป ในหน้าก่อนหน้านี้ ผู้รับรายงานจะถูกเรียนให้ทราบจาก ADBSR (ผู้เตรียมรายงานนี้) ว่า, บริษัทผู้ถือหุ้นรายใหญ่ใน ADBSR หรือ Alliance Investment Bank Berhad, บริษัทที่มีส่วนเชื่อมโยง บริษัทร่วม, บริษัทในเครือ, กรรมการบริษัท, เจ้าหน้าที่, พนักงาน, ลูกจ้าง และ ฝ่ายใดๆที่เกี่ยวข้องกับบุคคลเหล่านี้ในตำแหน่งใดก็ตาม อาจมีคำสั่งซื้อขายเกี่ยวกับหลักทรัพย์ซึ่ง อาจส่งผลกระทบต่อธุรกรรมในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึงในที่นี้  และ อาจดำเนินการ หรือ มุ่งดำเนินการซื้อขาย, ระดมเงินทุนเพื่อซื้อขาย/การให้คำปรึกษาระดับองค์กร และ งานบริการอื่นๆสำหรับบริษัทเหล่านี้ด้วย และอาจได้รับค่าตอบแทน หรือมุ่งที่จะได้รับค่าตอบแทนจากจากการซื้อขาย, ระดมเงินทุนเพื่อซื้อขาย/การให้คำปรึกษาระดับองค์กร และ งานบริการอื่นๆสำหรับบริษัทเหล่านี้ด้วย

สิงคโปร์

รายงานฉบับนี้ได้รับการเผยแพร่ในประเทศ สิงคโปร์ โดย DBS Bank Ltd (Company Regn. No. 196800306E) หรือ DBSVS (Company Regn No. 198600294G) ซึ่งทั้งคู่เป็นที่ปรึกษาทางการเงินที่ได้รับการยกเว้นตามที่ระบุไว้ใน กฎหมายของที่ปรึกษาทางการเงิน และ กำกับควบคุมโดย องค์การเงินตราแห่งประเทศสิงคโปร์

DBS Bank Ltd และ/หรือ DBSVS อาจเผยแพร่ รายงานหลากหลายฉบับซึ่งเป็นผลผลิตจากแต่ละหน่วยงาน อาจเป็น หน่วยงานต่างชาติ, หน่วยงานในเครือ หรือ หน่วยงานวิจัยต่างชาติ ตามที่ได้รับการจัดเตรียมภายใต้ ข้อบังคับ 32C ของข้อบังคับสำหรับที่ปรึกษาทางการเงิน จากที่รายงานได้ถูกเผยแพร่ในสิงคโปร์ไปยังบุคคลซึ่งไม่ใช่ นักลงทุนที่ได้รับการรับรอง, ผู้เชี่ยวชาญ หรือ นักลงทุนจากสถาบันใดๆ DBS Bank Ltd ตกลงในความรับผิดชอบตามกฎหมายสำหรับเนื้อหาของรายงานที่ส่งไปยังบุคคลเหล่านั้น โดยครอบคลุมถึงระดับที่ระบุในกฎหมายเท่านั้น ผู้รับสารในสิงคโปร์ควรติดต่อ DBS Bank Ltd ที่ 6878 8888 สำหรับปัญหาใดๆที่เกิดขึ้นจากรายงานนี้หรือเชื่อมต่อกับรายงานนี้

ไทย

รายงานฉบับนี้ได้รับการเผยแพร่ในประเทศไทย โดย PT DBS Vickers Securities (Thailand) Co Ltd หากมีข้อสงสัยใดในเอกสารนี้, กรุณาติดต่อ Chanpen Sirithanarattanakul ที่ research@th.dbs.com

สหราชอาณาจักร

รายงานฉบับนี้เป็นผลผลิตของ DBS Bank Ltd ซึ่งอยู่ภายใต้การกำกับควบคุมของ องค์การเงินตราแห่งประเทศสิงคโปร์ รายงานฉบับนี้ได้ถูกเผยแพร่ภายในสหราชอาณาจักรโดย DBS Bank Ltd สาขาลอนดอน (“DBS UK”)

DBS UK ได้รับการอนุญาติโดย องค์การกำกับดูแลความมั่นคง และอยู่ภายใต้ข้อบังคับโดย หน่วยงานกำกับนโยบายทางด้านการเงิน และถูกจำกัดข้อบังคับโดย องค์การกำกับดูแลความมั่นคง ซึ่งรายละเอียดเกี่ยวกับขอบเขตของข้อบังคับจากองค์การกำกับดูแลความมั่นคงสามารถเข้าถึงและเรียกขอได้จากเรา ตามที่สหราชอาณาจักรได้ระบุไว้ รายงานฉบับนี้มีไว้สำหรับลูกค้าของ DBS UK, บริษัทที่เกี่ยวข้อง, เชื่อมโยง และ บริษัทในเครือ เพียงเท่านั้น และ ไม่มีส่วนใดของเอกสารนี้ที่จะ (i) ถูกคัดลอก, ถ่ายเอกสาร หรือ ทำสำเนา ในทุกรูปแบบและความหมาย หรือ (ii) นำไปเผยแพร่โดยไม่มีความยินยอมจาก DBS UK โดยการสื่อสารครั้งนี้มุ่งไปถึงบุคคลที่มีประสบการณ์ในด้านการลงทุนอาชีพ กิจกรรมการลงทุนใดๆตามการสื่อสารครั้งนี้จะมีส่วนเกี่ยวพันกับบุคคลเหล่านั้น และ บุคคลที่ไม่มีประสบการณ์ในด้านการลงทุนอาชีพ ไม่ควรพึ่งพาการสื่อสารนี้

ศูนย์การเงินนานาชาติดูไบ

การสื่อสารนี้ได้ถูกเตรียมไว้สำหรับคุณในฐานะลูกค้ามืออาชีพ หรือ คู่สัญญาในตลาด ตามที่ได้ระบุไว้ใน DFSA Rulebook Conduct of Business Module (the “COB Module”) และไม่ควรถูกพึ่งพาหรือดำเนินการตามโดยบุคคลใดก็ก็ตามที่ซึ่งไม่อยู่ในเกณฑ์ที่จัดเป็น ลูกค้ามืออาชีพ หรือ คู่สัญญาในตลาด ตามที่ได้ระบุไว้ในกฎของ DFSA

การสื่อสารนี้มาจากสาขาของ DBS Bank Ltd ที่ทำการอยู่ใน Dubai International Financial Centre (the “DIFC”) ภายใต้ชื่อทางการค้า “DBS Bank Ltd. (DIFC Branch)” (“DBS DIFC”) และได้จดทะเบียนบริษัทเหล่านี้ไว้กับ DIFC Registrar ภายใต้เลขที่ 156 และมีสำนักงานที่จดทะเบียนไว้ตั้งอยู่ที่ 608 – 610 ชั้น 6 ตึก Gate Precinct 5, รหัสตู้ไปรษณี 506538 DIFC, ดูไบ, สหรัฐอาหรับเอมิเรตส์

DBS DIFC อยู่ภายใต้การกำกับควบคุมโดย Dubai Financial Services Authority (the “DFSA”) โดย DFSA มีเลขที่อ้างอิง F000164 สำหรับข้อมูลเพิ่มเติมเกี่ยวกับ DBS DIFC และบริษัทในเครือ กรุณาเข้าไปที่ http://www.dbs.com/ae/our– network/default.page

 

เนื่องจากการสื่อสารครั้งนี้ประกอบด้วยรายงานการวิจัยซึ่งรายงานการวิจัยนี้ได้ถูกเตรียมการโดยตัวตนที่ได้ถูกอ้างถึงในที่นี้ ซึ่งอาจเป็น DBS Bank Ltd หรือ บุคคลที่สาม และได้ถูกส่งต่อถึงคุณโดย DBS DIFC รายงานการวิจัยนี้ไม่ได้ถูกพิจารณาหรืออนุมัติโดย the DFSA  โดยรายงานการวิจัยนี้ได้ถูกเผยแพร่บนความเข้าใจที่ชัดเจนว่า “ขณะที่ข่าวสารระบุในที่นี้ถูกเชื่อว่าสามารถเชื่อถือได้ ข่าวสารเหล่านี้ไม่ได้ผ่านการรับรองโดย DBS DIFC แต่อย่างใด”

เว้นแต่ว่าได้รับการระบุไว้ การสื่อสารนี้ไม่ได้ประกอบด้วยการเสนอขายหลักทรัพย์ต่อสาธารณชน ตามที่ได้ระบุไว้ใน มาตราที่ 12 ของ กฎหมายตลาด (DIFC Law No.1 of 2012) หรือ ข้อเสนอหน่วยลงทุน ตามที่ได้ระบุไว้ใน มาตราที่ 19(2) ของ กฎหมายการลงทุนร่วม (DIFC Law No.2 of 2010)

The DFSA ไม่มีส่วนรับผิดชอบในการพิจารณาหรือรับรองการสื่อสารครั้งนี้หรือเอกสารอื่นที่เกี่ยวข้องเชื่อมโยงกับการลงทุนนี้และไม่ได้ขึ้นอยู่กับรูปแบบของข้อบังคับหรือการอนุมัติใดโดย the DFSA เพราะฉะนั้น the DFSA ไม่ได้พิสูจน์การสื่อสารนี้หรือ เอกสารอื่นที่เกี่ยวข้องเชื่อมโยงกับการลงทุนนี้ หรือดำเนินการรับรองข่าวสารที่ได้กล่าวไว้ในการสื่อสารนี้หรือเอกสารที่เกี่ยวข้อง และไม่มีส่วนรับผิดชอบในสิ่งเหล่านั้นด้วย The DFSA ไม่ได้ประเมินความเหมาะสมของการลงทุนใดๆที่เกี่ยวข้องในการสื่อสารนี้และในแง่ของ การลงทุนอิสลามใดๆ (หรือการลงทุนอื่นที่สอดคล้องกับหลักชาริอะฮ์) ไม่ว่าจะตีความโดยเราหรือ the DFSA หรือ สอดคล้องกับหลักชาริอะฮ์ ในด้านใดก็ตาม

การลงทุนใดที่การสื่อสารนี้เกี่ยวข้อง อาจขาดสภาพคล่อง และ/หรือ ขึ้นอยู่กับข้อจำกัดในการจำหน่ายต่อ

ผู้ซื้อควรทำการสอบทานธุรกิจประกอบการลงทุนด้วยตนเอง ถ้าหากไม่เข้าใจในเนื้อหาของเอกสารฉบับนี้ คุณควรปรึกษา ที่ปรึกษาทางด้านการเงินที่ได้รับการอนุญาติ

สหรัฐอเมริกา

การรายงานฉบับนี้ได้ถูกเตรียมการโดย DBS Bank Ltd โดย DBSVUSA ไม่มีส่วนร่วมในการจัดเตรียมนี้ ผู้วิเคราะห์ที่มีรายชื่อในรายงานนี้ไม่ได้ลงทะเบียนในฐานะ นักวิเคราะห์ กับ FINRA และไม่เป็นบุคคลที่มีความเกี่ยวข้องกับ DBSVUSA แต่อย่างใด

ผู้วิเคราะห์ไม่ได้อยู่ภายใต้ข้อจำกัดของ FINRA Rule 2241 ในแง่ของ ค่าตอบแทนของนักวิเคราะห์, การสื่อสารกับบริษัทภายใต้การบังคับบัญชา, ภาพลักษณ์ต่อสาธารณชนและการซื้อขายหลักทรัพย์ ถือครองโดยนักวิเคราะห์

การรายงานฉบับนี้ได้ถูกเผยแพร่ใน สหรัฐอเมริกาโดย DBSVUSA ซึ่งมีความรับผิดชอบต่อเนื้อหานี้ รายงานนี้อาจถูกเผยแพร่แก่ นักลงทุนจากสถาบันขนาดใหญ่ (ตามที่นิยามไว้ใน SEC Rule 15a-6), ผู้ลงทุนสถาบันอื่น และ บุคคลผู้ผ่านเงื่อนไขการอนุมัติจาก DBSVUSA

บุคคลอเมริกันที่ได้รับรายงานนี้และมีความปรารณนาที่จะทำธุรกรรมในหลักทรัพย์ที่ถูกอ้างถึงในที่นี้ สามารถติดต่อ DBSVUSA ได้โดยตรงไม่ผ่านบริษัทในเครือ

ขอบเขตอำนาจควบคุมอื่น

ในขอบเขตอำนาจควบคุมอื่น หรือ เขตที่ถูกจำกัดโดยกฎหมายหรือข้อบังคับ รายงานฉบับนี้มีไว้สำหรับนักลงทุนที่ มีคุณสมบัติ, เป็นมืออาชีพ, เป็นนักลงทุนจากสถาบัน หรือ นักลงทุนผู้มีประสบการณ์ ตามที่ระบุไว้ใน กฎหมายและข้อบังคับของ เขตอำนาจนั้นๆ